“胜利门”续：韩国警方将于下周提捕李胜利
一、資金麵情況
2025年2月，資金投放方麵，央行開展逆回購操作53858億元，買斷式逆回購14000億元，MLF投放3000億元，國庫現金定存發行900億元，央票到期488.7億元；資金回籠方麵，逆回購到期63531億元，買斷式逆回購到期8000億元，MLF到期5000億元，央票發行600億元，共實現淨回籠4884.3億元。
2月資金麵月初寬鬆後顯著收緊，7天SHIBOR利率後半個月長期徘徊在2.0%附近，明顯高於7天逆回購利率1.50%，1個月以上期限的SHIBOR利率也有明顯走高。
二、票據市場行情
1.票據市場規模
2025年2月，票據市場承兌發生額2.94萬億元，同比增長31%；貼現發生額2.52萬億元，同比增長45%。貼現承兌比為86%，創出曆史新高，明顯高於去年同期，票據市場呈現供不應求的狀態。2月份票據承兌、貼現發生保持高增長一個重要原因是今年春節橫跨1月底和2月初，盡管如此，今年前兩個月承兌、貼現發生額同比增速依然分別達到21%、30%，依然保持較快增長。
2.票據利率
2025年2月，票據利率月初低開，小幅下探後逐步走高，月末下行，月末短期限票據利率跳水下行。2月首個工作日，6個月期限國股銀票轉貼現利率低開21BP至1.09%，隨後幾天下探至1.04%；此後票據利率持續上行，在票據利率上行至1.20%附近開啟震蕩；最後一周，票據利率掉頭下行，2月最終收盤於1.05%。
三、票據相關資產收益率比較
2025年2月，6個月期限國債、同業存單到期收益率持續上行，分別較上月末上升24BP、29BP，而票據利率收益率較上月末下降25BP。本月票據利率均在國債利率下方運行，由於國債和存單利率向上，票據利率向下，月末票據與國債的利差為-52BP，票據與同業存單的利差為-102BP，創今年以來新高。
四、宏觀經濟與政策分析
2025年2月，由於季節性因素經濟景氣水平有所回升。製造業PMI為50.2%，較上月上升1.1個百分點，重回擴張區間。非製造業PMI為50.4%，較上月上升0.2個百分點；綜合PMI為51.1%，較上月上升1.0個百分點。
房地產銷售方麵，2月商品房銷售金額依然保持低位運行。據克而瑞的數據，今年2月TOP100房企銷售總額1881.2億元，同比增長1.2%，環比下降17.3%，單月業績規模保持在曆史較低水平。
當前經濟下行壓力仍然較大，內外部不確定性加大，宏觀政策麵臨多重目標的取舍。2月人民銀行最新的表態是：要實施好適度寬鬆的貨幣政策，發揮好結構性貨幣政策工具作用，強化監管引領，引導金融機構增加對民營和小微企業信貸投放。
五、票據市場展望
回顧2025年2月的票據市場，一級市場票源供給略超預期，銀行信貸投放存在壓力，票據利率中樞較1月下降明顯，6個月期限票據利率在1.04%-1.24%之間波動，利率中樞在1.15%附近，較1月利率中樞1.40%下降25BP左右。
展望2025年3月，信貸因素與票據供給依然是影響後續票據利率變動的兩個核心因素。一方麵，預計3月已貼現票據到期量在2.5萬億元左右，21個工作日需平均每個工作日貼現約1200億元即可彌補到期，銀行補到期壓力並不大。另一方麵，往年3月信貸投放一般尚可，但從今年1-2月信貸投放來看，今年信貸開門紅的成色一般，3月也不宜抱過高的期待。綜合來看，3月票據利率中樞或較2月有小幅抬升，預計很難超過1月。
3月首個工作日，票據利率高開19BP開局，6個月期限國股銀票轉貼現利率收盤於1.24%附近。你認為今年3月票據利率會如何走呢，3月末票據利率將收盤於什麽區間？
注：票據利率指6個月期限國股銀票轉貼現利率
（轉自：票風筆記）
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